意見領袖 | 溫彬、應習文
2月CPI同比上漲1.0%，環比下降0.5%，低于市場預期
春節錯位、豬肉弱周期，共同推動食品價格超預期回落。豬肉價格環比下降11.4%，2月上旬豬肉價格延續前期集中出欄導致的下行趨勢，盡管中旬在國家啟動冷凍豬肉收儲后出現反彈，但平均價格依舊低于1月春節時期的水平；牛肉、羊肉價格分別環比下跌1.2%和0.4%，春節結束與暖冬因素影響了居民肉類需求。鮮菜與鮮果價格在春節過后自高點回落，加上天氣晴好供應充沛，2月分別環比下跌4.4%和1.2%。其他食品中，雞蛋、水產品、食用油環比回落，僅奶類和糧食價格環比微升。整體看，食品價格回落是歷年春節過后的普遍現象，但今年降幅超預期，一方面是豬肉價格恰好處在周期低位，另一方面則是暖冬因素保障了供應。值得注意的是，2月屬于生活非必需品的煙、酒類價格分別環比上漲0.1%和0.3%，表明在當前經濟復蘇的背景下，整體需求并不弱。
能源價格小幅回升。國際原油價格保持橫向振蕩，國內2月初成品油價格上調推升了CPI中的能源漲幅，交通工具燃料環比上漲1.0%，水電燃料環比持平。
核心CPI受節日因素消退影響，環比同比雙回落。2月剔除食品和能源的核心CPI環比下降0.2%，同比增速回落0.4個百分點至0.6%。上月我們分析我國核心CPI較難復制國外疫情放開后短期快速回升的結論即得到初步驗證。一方面，春節錯位導致服務類商品環比明顯下降，另一方面我國工業生產的供給能力較強，前期剩余產能儲備較多，當需求回升時，基本不會造成商品供不應求的局面。
耐用消費品表現弱于預期?！澳拖蠹敝?，家用器具環比持平，交通工具和通信工具分別環比下跌0.1%和0.6%。從需求面看，春節過后居民對于耐消品的需求有所回落，但另一方面，我國手機、汽車等商品的產能充沛，國內市場內卷程度加大，市場充分競爭導致價格戰頻發，如近期燃油類汽車爆發價格戰，也將是耐消品價格保持弱勢的重要原因。
服務類環比下降符合預期。服務大類整體環比下降0.4%，考慮春節因素，降幅并未超預期。其中，旅游和家庭服務受春節影響最大，節日因素消退后環比降幅也分別達到6.5%和1.7%，交通工具維修、郵遞服務分別環比回落1.4%和0.3%，教育和醫療服務受節日影響較小，分別環比上漲0.1%和0.3%。房租價格環比上漲0.3%，存在一定季節性回升因素，但也表明住房和商業預期的邊際好轉。
整體看，2月CPI環比超預期下降0.5%，疊加春節錯位導致去年2月的高基數，CPI的同比降幅更大，達到1.1個百分點。在剔除預期內的節日因素后，主要的超預期因素多源于供給端，包括晴好天氣帶來的食品供給較往年更為充沛，以及耐用消費品市場的充分競爭等因素。從煙、酒類價格和居住價格看，需求端或不必過于悲觀。
2月PPI同比下降1.4%，環比持平，基本符合預期
2月國際大宗商品價格漲跌互現，2023年以來全球經濟顯現韌性，衰退預期回落，但美歐加息預期也隨之回升，全球商品走勢分歧加大。2月國際原油價格橫向波動、天然氣價格底部企穩，有色金屬價格由1月的上漲轉為下跌，農產品高位回落。國內工業品價格受經濟回暖、內需回升推動，整體表現略強于國際。
中上游生產資料價格回歸上漲，原料類好于設備制造類。2月生產資料環比上漲0.1%，同比下降1.4%，環比已結束前期下跌趨勢。其中，采掘類環比下降0.3%，降幅有所收斂，石油與天然氣開采環比上漲1.7%，煤炭開采和洗選業環比下降2.2%，黑色、有色金屬礦采選業則環比轉為上升；原材料價格環比上漲0.7%，燃料加工、金屬制品等環比上漲，化學原料類環比持平，但非金屬環比下降0.7%；加工類價格環比下降0.1%，中游各類設備制造業出廠價格仍以下跌為主，汽車制造、電子通信設備分別環比下降0.1%、1.1%。
下游生活資料出廠價格環比延續下降。2月生活資料環比下降0.3%，為連續第三個月環比下跌，同比上漲1.1%，較上月減速。食品、衣著分別環比下降0.1%和0.3%，一般日用品、耐用消費品分別環比下降0.3%和0.5%。生活資料出廠價格回落主要是前期上游成本下降，疊加短期節日需求消退所致，未來需求復蘇雖然有利于價格企穩，但傳導仍存在時滯。
展望：2月或為階段性低點，擴內需政策有望繼續發力
由于多方面的原因，2月CPI或成為全年的相對低點。一是春節錯位等負面因素逐步消退；二是豬肉價格已基本見底，對整體CPI環比價格的壓制作用將逐步減弱；三是隨著經濟的復蘇，我國核心CPI同比有望向1%以上區間回歸，服務類、居住類價格將趨勢性回升。預計未來幾個月CPI同比大概率會保持在1~2%的區間，年內不太可能突破政府工作報告中3%的通脹控制目標。
PPI方面，雖然工業品的下游需求也有望回歸復蘇趨勢，但考慮到去年的基數偏高，PPI可能仍需要一段時間才能走出同比負增長的局面。
整體看，當前我國通脹壓力相對溫和，同時也不太可能進入通縮區間。當前的物價對宏觀政策不會形成掣肘，擴內需、促銷費政策仍有望繼續發力。
(本文作者介紹：民生銀行首席經濟學家)
責任編輯：張文
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