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文/樂居財經 李禮
伴隨著當下“老齡化、少子化、獨身化”的特征，“孤獨經濟”愈演愈烈。
寵物經濟本質上是一種“孤獨生意”。
近年來，寵物賽道如火如荼。目前在國內共有7家寵物企業已成功上市。據不完全統計，今年至少還有5個主營寵物業務的IPO正在加速趕來，福貝寵物便是其中之一。
近期，上海福貝寵物用品股份有限公司（簡稱：“福貝寵物”）在上交所發布最新招股說明書。本次沖刺上市，福貝寵物計劃募資5.68億元，廣發證券為其保薦機構。
事實上，福貝寵物曾計劃借助中寵股份（SZ：00289）登陸上市公司資本平臺，但并未成功，在2019年12月，福貝寵物選擇了獨立上市。
業績方面，福貝寵物營收凈利呈逐年上升趨勢，但其綜合毛利率卻逐年下滑，銷售費用占比較大，研發實力較弱，福貝寵物的供應商疑點重重，“零社?！惫虆s長期供貨。
除此之外，在賬上趴著6個多億的情況下，福貝寵物要募資5個億，讓投資者買單來擴充自身產能，此舉被質疑意欲通過高溢價減持、收割韭菜套現。
借殼不成選擇獨立上市
2005年4月21日，汪迎春與沈三明約定共同出資100萬元設立福貝有限，其中汪迎春出資90萬元，沈三明出資10萬元。
兩年后，沈三明因個人原因退出公司經營。汪春來、黃莉作為主要經營人員受讓相應股份。經過2009年、2015年兩次股東增資，福貝有限注冊資本增至1200萬元。
2017年，福貝有限引入外來投資者，毅達投資以貨幣9000萬元認繳新增注冊資本211.76萬元，價格為42.50元/股；2019年4月，為激勵員工，汪迎春轉讓部分股權給宣城福毅志（員工持股平臺），價格同樣為42.50元/股。
不過僅僅過去4個月，同年8月份，黃莉與沈文娟、吳志偉分別簽署了《股權轉讓協議》，約定黃莉將其持有的32.09萬元出資額以2500萬元的價格轉讓給沈文娟；將其持有的25.6685萬元出資額以2000萬元的價格轉讓給吳志偉。價格均為77.92元/股。
短短4個月，轉讓價格漲了83.34%。
一個月之后，海富長江、中比基金（SS）、圣元投資、凱珩投資、毅達創投、無錫紅土、高郵紅土、深創投紛紛進行增資，價格均為77.92元/股。此時的福貝有限注冊資本增至1683.85萬元。
2019年12月，福貝有限整體變更設立股份有限公司。
值得一提的是，福貝寵物曾計劃借助中寵股份（SZ：00289）登陸上市公司資本平臺。根據中寵股份2019年7月17日公告，其擬收購福貝寵物不低于51%股權。但在同年7月31日，雙方的重大資產重組宣告終止，歷時不足半個月。
中寵股份曾在終止重組公告中表示，由于交易各方利益訴求不盡相同，部分條款及交易細節最終無法達成一致并難以在較短時間內達成具體可行的方案以繼續推進資產重組。而在2019年12月，福貝寵物便選擇了獨立上市的計劃。
本次上市前，福貝寵物董事長兼總經理汪迎春為單一大股東，對福貝寵物的持股比例為53.66%。同時，福貝寵物副總經理、董事黃莉持股5.83%，董事、采購供應中心主管汪春來持股4.99%，其中，汪春來和汪迎春為兄弟關系。
此外，毅達資本持股12.58%，海富產業基金持股6.10%，中比基金（SS）持股3.05%，圣元投資持股2.29%，凱珩投資持股1.68%，深創投持股0.30%，多數是在2019年7月成為福貝寵物的股東。
六成收入依賴代工
福貝寵物是一家寵物食品供應商，主營業務為寵物食品的研發、生產與銷售，現階段主營產品主要包括犬糧、貓糧等寵物干糧類主糧，旗下品牌包括“比樂”“愛倍”和“品卓”等。
根據Euromonitor的數據統計，2021年我國寵物食品消費結構中，寵物主糧、寵物零食和寵物保健品占比分別為90%、8%和2%。其中，寵物主糧以寵物干糧為主，寵物干糧在寵物食品的份額達70%以上，在寵物食品結構中占比最高，占據主導。
據招股書介紹，根據寵物品種、寵物年齡、寵物成長環境等因素，福貝寵物對寵物食品的食材配方、加工工藝等進行設計，開發出適應不同年齡段、不同品種寵物以及實現消化吸收、強健骨骼、腸胃健康、美毛護膚等多種功能的數百種產品品類。
2019-2022年上半年，福貝寵物的營收分別約為4.05億元、6.64億元、9.78億元和5.25億元；凈利潤分別為6596.66萬元、1.40億元、2.24億元和9576.31萬元，扣非后凈利潤分別為7448.15萬元、1.53億元、2.16億元和9136.52萬元。
按產品類型來看，犬糧、貓糧代表的主糧為福貝寵物的主要收入來源。報告期內，福貝寵物來自犬糧的收入分別約為2.49億元、3.40億元、4.43億元和2.32億元，營收占比分別為61.76%、51.23%、45.40%、44.14%；貓糧的收入分別約為1.49億元、3.16億元、5.22億元和2.87億元，營收占比分別為36.92%、47.60%、53.51%、54.68%。
公司向國內寵物食品品牌商客戶提供代工服務的ODM/OEM模式，以及自主品牌業務下的經銷模式、線上B2C模式以及電商平臺入倉模式等銷售模式收入占比在97%以上，為公司主要的銷售模式。其中自主品牌業務收入的貢獻占比達到四成，ODM/OEM業務的占比則為六成。
具體來看，福貝寵物2019-2022年上半年，ODM/OEM業務的收入分別為2.25億元、3.82億元、5.94億元和3.23億元，占主營業務收入的比例分別為55.85%、57.54%、60.91%和61.53%；自主品牌業務收入分別為178億元、2.82億元、3.81億元和2.02億元，占主營業務收入的比例分別為44.15%、42.46%、39.09%和38.47%。
2019-2022年上半年，福貝寵物產品總體的市場占有率在4%-7%之間，自主品牌市場占有率在1%-2%之間。根據Euromonitor統計，截至2021年末，我國寵物食品市場份額相對分散，排名前十的寵物食品企業市場占有率合計約24%左右。
毛利率方面，2019-2022年上半年，福貝寵物綜合毛利率分別為42.68%、42.15%、39.40%、36.82%；主營業務毛利率分別為42.85%、42.14%、39.45%、36.81%。
細看福貝寵物兩大主營業務犬糧和貓糧毛利率，其中，犬糧業務毛利率分別為41.56%、46.15%、43.48%、40.47%；貓糧業務毛利率分別為44.96%、42.73%、39.33%、37.38%。
可以看出，貓糧業務毛利率從2019年最高時的44.96%下滑到2022年上半年的37.38%，下滑了7.58個百分點；犬糧業務毛利率從2020年的46.15%降至2022年上半年的40.47%。
重營銷，輕研發
2019-2022年上半年，福貝寵物研發費用分別為736.68萬元、1236.03萬元、1638.19萬元、880.36萬元，占營業收入的比重分別為1.82%、1.86%、1.67%、1.68%；可以看出，研發費用占營收比重持續低位。
與研發費用相反，福貝寵物的銷售費用占比較大。
2019-2022年上半年，福貝寵物銷售費用分別為4982.08萬元、5609.63萬元、7692.96萬元、5837.55萬元，占營業收入比重分別為12.30%、8.45%、7.86%、11.12%。公司銷售費用主要包括銷售人員職工薪酬、物流費、銷售推廣及服務費等。
細看銷售費用構成的話，排名第一的銷售推廣及服務費占比且增速偏大，2019-2022年上半年，福貝寵物銷售推廣及服務費分別為1548.39萬元、2764.08萬元、3971.37萬元、3494.18萬元，占營收比重分別為3.82%、4.16%、4.06%、6.66%。2022年上半年該項費用已經接近2021年全年。
銷售推廣及服務費中，電商推廣費又占比最高。2019-2022年上半年，公司電商推廣費金額分別為732.64萬元、1854.20萬元、2732.54萬元、1609.66萬元，占比分別為47.32%、67.08%、68.81%、46.07%。
福貝寵物介紹，電商推廣費主要為在天貓、京東等電商平臺投放廣告或購買品牌推廣服務所產生的費用，如在淘寶、天貓平臺以直通車、鉆石展位、淘寶客等形式進行廣告投放推廣；在京東平臺以京準通等方式進行廣告投放推廣，讓顧客通過關鍵詞搜索或者通過點擊展示在推廣網站上的廣告進入公司線上店鋪頁面。
營銷費用激增還表現在，福貝寵物銷售費用率遠高多數同行。2019-2022年上半年，福貝寵物的銷售費用率分別為12.30%、8.45%、7.86%、11.12%；而中寵股份和佩蒂股份的銷售費用率均低于福貝寵物，不過乖寶寵物的銷售費用率同樣較高，甚至高過福貝寵物。
有市場人士表示，如此重營銷輕研發的現象，對于寵物食品企業而言無疑存在較大風險，營銷或將帶動流量及銷量，但如果輕視研發的話，可能導致核心競爭力不強，甚至于消費者口碑的反噬。對于這類企業，應平衡營銷及研發之間的關系。
不差錢式“圈錢”
與很多意圖登錄資本市場的IPO企業不同，福貝寵物并不缺錢。
2019-2022年上半年，福貝寵物貨幣資金為1.07億元、5.17億元、5.30億元、6.55億元，分別占當期流動資產22.67%、88.31%、80.62%、83.50%。
尤其截至到2022年6月30日，公司賬上還有超6億銀行存款，遠遠高于此次IPO募資金額5.68億元。
從招股書來看，每到年末時，福貝寵物沒有長期借款，短期借款方面，也是在2022年上半年，有990萬元的短期借款。
2019-2022年上半年，公司流動比率分別為6.4、5.09、3.32、3.21，速動比率分別為5.88、4.58、2.84和2.82，資產負債率（母公司）分別為7.53%、10.47%、14.89%和16.61%。若剔除交易性金融負債的影響，公司流動比率及速動比率均高于同行業可比公司，資產負債率（母公司）均低于同行業可比公司。
不過，樂居財經《預審IPO》注意到，福貝寵物披露的資產負債率均為母公司口徑，如果用合并口徑計算，截止2022上半年末，其負債率應為22.3%。
需要注意的是，2019-2022年上半年，公司自有產能利用率分別為89.41%、112.34%、111.00%及104.33%，連續三年多產能處于超負荷運轉。
對此，福貝寵物采取了外協加工的形式來填充產能。
招股書顯示，公司主要委托嘉興市天力生物技術股份有限公司（以下簡稱“天力生物”）進行外協加工。
2019-2022年上半年，外協生產產量比例分別為40.10%、36.29%、31.08%、26.76%。福貝寵物認為，公司主要委托天力生物進行外協加工是基于產能補充、產品質量穩定性、快捷高效、經營慣性等因素，因此形成天力生物為公司唯一外協廠商的局面，但公司在核心技術、生產工藝、銷售渠道等方面均不存在對天力生物的重大依賴。
而至于此次募集用途所主要的宣城福貝寵物食品擴建項目，福貝寵物表示，新建廠房、購置自動化及智能化程度高的生產設備，新增寵物食品生產線，擴大公司主營產品犬糧、貓糧等寵物干糧的生產規模，提高公司智能制造水平和產品品質，滿足持續增長的市場需求。
有業內人士指出，“福貝寵物的募資行為存在不合理性。三年多自身有錢而不擴產能，選擇外協模式，而現在卻又要讓投資者買單來擴充自身產能。對投資者而言，這其中無疑存在較大風險。公司三年多的時間都不愿意自身真金白銀掏錢來擴充產能，可能就是為了等待上市“圈錢”的這一天。
在公司并不缺錢的情況下，仍募資融資，不免讓人懷疑，福貝寵物在二級市場融資的真實意圖，是否意欲通過高溢價減持收割韭菜套現。
供應商疑云重重
福貝寵物前五大供應商分別為如皋市裕旺旺飼料有限公司（簡稱：“裕旺旺飼料”）、溧陽市溧福肉粉有限公司、山東嘉華生物科技股份有限公司、尹海國際貿易（上海）有限公司、鑫瑞森貿易（大連）有限公司。
其中，裕旺旺飼料是福貝寵物極其重要的雞油供應商，每年也都是前兩大供應商之一。2019-2022年上半年，裕旺旺飼料采購金額分別為1901.50萬元、2500.17萬元、3897.61萬元、1546.28萬元，分別占比8.34%、6.75%、6.62%、5.20%。而裕旺旺飼料2020年營業收入2500.23萬元，與福貝寵物該年采購金額2500.17萬元不相上下，可以看出，裕旺旺飼料營收很大程度依仗的是福貝寵物。
企查查顯示，裕旺旺飼料成立于2014年7月，2014年便與福貝寵物合作。然而，從成立到2021年7年間，該公司社保繳納人數一直為零，直到2021年才有4人的社保記錄。
這似乎看起來并不正常，很難不讓人起疑。
另外，福貝寵物前五大客戶幾乎全部為ODM/OEM客戶，2019年的第五大客戶為華寵（上海）企業管理股份有限公司（簡稱“華寵股份”），成立2016年12月，成立的第二年與福貝寵物建立合作關系。2018年至2020年，福貝寵物對華寵公司產生的銷售金額分別為1645.93萬元、1408.93萬元、1471.31萬元，分別為公司當年度的第3、第5、第7大客戶。
據企查查，華寵股份第二大股東陳勇軍持有13.57%股份，同時，他還持有宣城福毅志3.35%的股份，進而間接持有福貝寵物0.12%的股份。招股書顯示，陳勇軍在福貝寵物的職位為總經辦人員。福貝寵物稱，宣城福毅志各出資人均在公司有任職，平臺內絕大部分員工在公司處任職時間超5 年以上。
與此同時，陳勇軍還與福貝寵物惟一的外協廠商天力生物有千絲萬縷的關系。
天力生物成立2000年2月，由潘海龍、王雪妹、沈水明分別持股60.58%、39.13%、0.29%。
除了天力生物，潘海龍、王雪妹、張明忠目前還共同持有浙江藍波萬生物科技有限公司的股權。而潘海龍、王雪妹的股份是在2019年1月從潘毅峰、陳勇軍手中受讓而來，而張明忠則在福貝寵物小麥供應商嘉善益輝商貿有限公司中持股12.50%。
責任編輯：劉萬里 SF014
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