煌上煌“自救”：收購虧損子公司 持續關店下的產能擴產能否帶來增長？

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　　出品：新浪財經上市公司研究院

　　作者：浪頭飲食/ 郝顯

　　3月6日，煌上煌發布公告，擬以自有資金1.11億元收購控股子公司嘉興市真真老老食品有限公司（以下簡稱“真真老老”）27%股權。

　　真真老老是嘉興市老字號粽子生產企業，煌上煌2015年收購67%股權，將其收入囊中。在收購后的最初幾年真真老老保持穩定增長，并且成長為煌上煌第二大業務板塊，貢獻超過17%的營收。

　　但是從2019年開始，真真老老業績開始下滑，2020年凈利潤下滑至不及2018年的一半，2022年前十個月更是虧掉了3053.45萬元。

　　在這種情況下煌上煌對真真老老少數股權的收購，帶著“自救”的味道。本次收購后，“真真老老”品牌傳人邵建國將辭去長期擔任的總經理職務，煌上煌也將加強對真真老老的控制。問題是，本身主營業務已經在持續收縮的煌上煌能自救成功嗎？

　　煌上煌收購真真老老少數股東股權 標的已陷大幅虧損

　　真真老老成立于2005年12月，是一家粽子生產企業。2015年煌上煌以7370萬元從原股東手中收購了真真老老67%的股權，當時真真老老總體估值為9800萬元。

　　時隔8年，煌上煌再度出手“加倉”，按照收購對價估算，真真老老整體估值將達到4.11億元，比2015年收購時又增值了319%。

　　但是值得注意的是，從2019年起，真真老老業績就開始走上下坡路。

　　2015年收購時，原股東承諾了三年的業績，分別是2015年扣非凈利潤不低于1200萬元，2016年為1450萬元，2017年為1730萬元。這三年凈利潤均略高于承諾值，2018年營收達到3.52億元，凈利潤達到2151.25萬元。此后凈利潤就開始一路下滑，2020年凈利潤為1000.71萬元，不及2018年的一半。2021年凈利潤進一步下滑至91.85萬元，營業利潤已經轉負。2022年前十個月更是虧掉了3053.45萬元。

　　在這種情況下溢價收購真真老老少數股東股權，可能也是迫不得已。

　　本次收購完成后，煌上煌對真真老老的持股將增至94%。本次交易的對手方邵建國，是“真真老老”品牌的第三代傳人，2003年起邵建國就長期擔任這家家族企業的董事長。即使在煌上煌收購后，邵建國仍擔任董事長和總經理職務。

　　本次收購后邵建國持股將由32%降至5%，同時辭去真真老老總經理職務，保留董事長職務。這也許意味著，邵建國將逐漸退出，真真老老將徹底褪去家族企業的色彩，

　　煌上煌在公告中稱，此次收購目標是將加強對控股子公司的管理，“提升盈利能力”。對目前的煌上煌來說，實現粽子業務的扭虧為盈是頭等大事。

　　競爭對手逆勢擴張VS煌上煌門店持續關店

　　米制品是煌上煌第二大業務板塊，貢獻了超過17%的營收，其米制品業務營收主要由真真老老貢獻，主要產品為粽子、粥和青團等。

　　2021年第一大業務板塊鮮貨產品營收減少了7.17%，米制品也下滑了4.64%。導致公司營收出現2010年以來的首次下滑。2022年公司業績開始加速下滑，全年實現營收19.54億元，同比下滑了16.46%。從結構來看，肉制品加工業下滑了16.06%，米制品業務則下滑了18.28%。歸母凈利潤下滑78.69%，扣非凈利潤更是一舉下滑96%。

　　煌上煌將業績的大幅下滑歸結因為疫情，稱疫情反復導致單店收入下滑及關店數量增多。端午節受疫情影響，經銷及團購渠道訂單量減少，導致米制品業務營收下滑。與此同時，原材料成本及包裝、能耗、配送等成本的增加，對經銷商的扶持及促銷造成的費用增加，又拉低了毛利率和凈利率。

　　和同行業公司作對比，煌上煌去年業績表現和周黑鴨接近，周黑鴨預計2022年營收同比減少20%，凈利潤減少94%。相比之下，絕味食品則表現出了一定韌性，去年其凈利潤下滑了73.49%-77.57%，但是營收增長了0.78%-3.83%。

　　但是值得注意的是，不管是周黑鴨還是絕味食品，都還在不斷擴張，而煌上煌卻已經開啟了關店模式。

　　從2020年到2022年上半年，煌上煌門店數量分別為4627家（345家直營店，4282家加盟店）、4281家（307家直營店，3974家加盟店），4024家（289家直營店，3735家加盟店）。

　　相反周黑鴨門店數量從2019年的1301家增長到2021年的2700家，此前計劃在2023年達到4000至5000家線下門店。絕味食品2020年門店數量為12399家，到2022年上半年增至14921家，疫情期間仍在快速增長。

　　在競爭對手都在逆勢擴張的背景下，煌上煌不斷關店多少顯得有點另類，這是否意味著此前的戰略失誤。更重要的是，煌上煌跟其他休閑鹵味食品公司一樣，也在大力擴產能，門店數量持續減少的情況下，其擴張產能要靠什么來消化呢？未來還會重啟擴張嗎？

　　產銷量持續下滑背景下 仍在募資擴產能

　　2022年底煌上煌向實控人家族推出了定增，擬募資不超過4.5億元，主要投入擴產能項目，分別是豐城煌大食品有限公司肉鴨屠宰及副產物高值化利用加工建設項目（一期）、浙江煌上煌食品有限公司年產8000噸醬鹵食品加工建設項目，以及海南煌上煌食品有限公司食品加工及冷鏈倉儲中心建設項目。

　　雖然煌上煌將2022年業績大幅下滑的原因歸結為疫情，但是在受疫情影響不大的2021年，其肉制品加工業已經出現了產銷量雙雙下滑的情況，肉制品加工業正是煌上煌核心收入來源。

　　2021年煌上煌的肉制品加工業產量和銷量分別減少8.57%及8.44%。2022年上半年產量繼續減少19.54%，銷量則減少17.02%。

　　產銷量的減少與門店縮減是同時發生的，在這種情況下，產能利用率急劇下降，2021年全年煌上煌肉制品產能利用率僅為58%。截至2022年上半年，煌上煌全部產能為6.3萬噸，在建產能達到4.2萬噸，再加上本次8000噸產能，全部已有及規劃產能將達到11.3萬噸，其中2023年底前投產的產能達到2.4萬噸。短期內煌上煌面臨著較大的產能消化壓力。

　　對于休閑鹵味食品來說，異地擴張難度較大。2018年，煌上煌就終止過“陜西煌上煌 6000 噸肉制品加工項目”，其中原因之一就是“市場需求增長緩慢、商業地產價格上漲和人工成本的提高，導致開店進度和數量遠遠低于計劃，目前門店數量不足以支撐該項目建設”。

　　門店收縮背景下不斷擴產能，帶給煌上煌的是預期的增長還是風險呢？

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責任編輯：公司觀察