3月8日，達美樂比薩旗下達勢股份通過港交所聆訊，美銀為獨家保薦人，根據招股書，公司是達美樂比薩在中國大陸、中國香港特別行政區和中國澳門特別行政區的獨家總特許經營商。
三年開店燒了10個億，未來4年還要開1000家門店
達勢股份的歷史可以追溯到2010年，12月起公司開始經營達美樂比薩門店，當時拿到了達美樂比薩于北京、天津、上海、江蘇省及浙江省的總特許經營商。2017 年6月，公司與達美樂續簽總特許經營協議，將達美樂的特許經營區域擴大至整個大陸、香港和澳門，初步期限為期10年，且有附條件可續兩個10年。達勢股份專注外送的商業模式，公司承諾30分鐘必達，未達則送消費券。
不過，2020年至2022年，公司向達美樂支付總特許經營費分別為5070萬、1.15億以及6190萬元。
截至最后實際可行日期，公司于中國大陸的17個城市直營604家門店，而達美樂則在90多個市場有近2萬家門店。按2022年的銷售收入計，達勢股份為中國第三大比薩公司且為前五大比薩中增長最快的公司。在604家門店中，北京、上海門店占了一半，其它則集中在一線或新一線城市。
根據公司財報，2020至2022年，公司分別實現收益11.04億、16.11億以及20.21億元，同期公司門店從268家增至588家，兩年開店翻倍；為擴大市場份額，公司將繼續瘋狂開店模式，2023年開180家，2024年開240家，2025年開200家，2026年開300家門店，也就是說，未來四年，達勢股份將開1000家門店。
雖然，達勢在這三年分別實現9%、18.7%及14.4%的同店銷售增長，但依然未能擺脫燒錢模式。2020年至2022年分別虧損2.74億、4.71億以及2.23億，經調整虧損分別為2億、1.43億以及1.14億。公司預計2023年將繼續虧損，且虧損遠超2022年，并預計公司未來三年將持續虧損。
3.6億商譽壓頂，燒錢模式下何以為繼？
雖然，公司同店銷售額實現正增長，并實現了同店經營利潤，但公司依然處于燒錢模式，且未來三年持續虧損，公司未來能否實現盈利？即使實現盈利，大量的成本開支下又當如何保證公司的毛利水平？
員工薪酬開支占據公司三成，且隨著中國經濟增長可能繼續上漲。截至2020年、2021年及2022年12月31日止年度，該公司門店層面的以薪金為基礎的開支分別為3.16億元、4.63億元及5.77億元，占總收益的28.6%、28.7%及28.6%。
租金開支略有下降，但由于公司門店多處于一線或新一線城市，房租成本或很難明顯降低。根據財報，于2020年、2021年及2022年，公司租金開支分別為1.37億元、1.8億元及2.17億元，分別占同期總收益的12.4%、11.2%及10.7%。
為獲取客戶，公司需要大量的廣告投入，截至2020年、2021年及2022年12月31日止年度， 公司分別產生廣告及推廣開支8630萬元、1.22億元及1.17億元，分別占公司總收益7.8%、7.6%及5.8%。
達能為開店需要大量的前期投入，這也是公司虧損的根源，但是瘋狂開店模式之下，公司雖然實現經營利潤為正，無論北京還是新市場同店的銷售速度都在放緩。也就是說，公司瘋狂開店模式之下，憑借開店數量，實現了銷售額持續增長，但單店銷售效率卻在降低。
燒錢模式之下，公司虧損雖然收窄，但公司面臨著多重風險，達能的流動負債凈額一直在增加，從2021年的6500萬增至2023年1月底的1.18億元，影響公司的資金流動性，或限制公司經營活動；2022年預付及應收款項高達1個億，信用風險帶來的壞賬損失風險不容小覷。
此外，達勢股份為收購DPZ China（達美樂中國的總特許經營）余下股份，而產生了9.6億無形資產，且有3.6億確認為商譽，如果公司開店或門店經營不及預期，公司或需要對無心資產進行減值測試，這將直接降低了公司盈利能力。
上市前多次進行股權激勵，上市后王怡還能拿到3000萬？
達勢股份由公司非執行董事兼副主席James Leslie Marshall控股，為一名英國人，持股37.2%；2017年公司采取了本地化高層管理，擁有麥當勞8年管理經驗的王怡加入并成為公司首席執行官，目前擔任公司執行董事兼首席執行官，持股0.86%；79歲高齡的Frank Paul Krasovec則是公司董事局主席，持股2.25%。
截至目前，公司共經歷了10輪融資，2008年8月29日公司開始首輪融資，成本低至1美元，而在2021年融資中，每股成本升至6.95美元。在這10輪融資中，公司累計融資2.24億美元。
股權架構顯示，上市前，達美樂持股15.62%，Nordant Industrial Corp.持股4.9%，D1 Master Holdco I (Hong Kong) Limited持股4.53%，管理層共計持股5.79%。
2021年，公司向公司董事及雇員發行103.5萬股股份激勵，首席執行官王怡獲授25萬股；2022年授予45名董事、高管及其他雇員665.8萬股，主要集中在達勢股份中國的管理層，上至首席執行官王怡，下至各部門副主任，其中，王怡獲授203萬尚未行使購股權。
此外，公司還要在上市后向公司現任管理層支付現金花紅，并向首席執行官王怡支付一筆市值增值花紅，按上市估值的0.5%支付，并以上市一周年前5天均價市值增減的0.8%上下浮動。按公司上市前1.16億股計算，公司市值至少56億元，屆時王怡有望再拿3000萬左右。
寫在最后：
作為比薩股份的重要參與者的達勢股份市場份額只有5.3%，這和頭部企業必勝客35%的市場份額無法相提并論，必勝客目前已然盈利且餐廳2900家，無論營收體量還是餐廳規?；蛘呤袌龇蓊~以及15.7%的餐廳利潤率，都遠高于達勢股份。
既面臨頭部巨頭的競爭，又處于燒錢模式之下，且未來4年再開1000家門店，達勢股份的護城河無疑將大打折扣，未來能否在頭部企業中脫穎而出？我們拭目以待！
責任編輯：張海營
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