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昨日和今日A股收跌。不過“中字頭”的表現依舊是讓人眼前一亮。
其實自去年年底，有關部門負責人在公開場合系統闡述了“中國特色現代資本市場”的建設路徑，并提出了“探索建立具有中國特色的估值體系，促進市場資源配置功能更好發揮”的論斷以來，A股市場上以“中字頭”為代表的央企國企藍籌股頻頻出現異動，中國電信、中國聯通、中國移動這三大運營商更是搭上了數字經濟的風口，走出了一波近乎翻倍的大行情。而今年年初，中航電測公告籌劃發行股份購買實控人航空工業集團持有的成飛集團100%股份，涉及資產規模達千億級別，公司復牌后股價一路飆升，一個多月時間里實現了近6倍的漲幅，令人嘆為觀止。
那么問題來了：近期央企國企的崛起只是因為官方喊話嗎？央企國企后面還能繼續漲嗎？我們不妨做個探討。
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眾所周知，央企國企是國民經濟體系的支柱，在國民經濟的關鍵領域和部門中處于支配地位。而在A股5000多家上市公司當中，央企國企數量約占27%，且普遍市值較大，主要分布在煤炭、石油化工、電力、交運、鋼鐵、通信、軍工、地產、銀行等板塊，堪稱是經濟社會發展的壓艙石。
盡管此前較長一段時間里，不少央企國企都因經營效率相對不高、市場競爭意識不強等因素而備受爭議，但高層多年以來一直都在不遺余力地推動央企國企改革。特別是十八大以后，中央多次對于國企改革作出重要戰略部署，包括2015年的《關于深化國有企業改革的指導意見》，2018年的“雙百行動”等等。而2020年6月，中央通過了《國企改革三年行動方案（2020-2022）》，提出了“一個方向+七大內容+五個發力”，在更大范圍、更深層次上進一步深化國企改革，同時將“科改示范行動”的改革專項工程納入工作重點，以推動國企實現自主創新，并基本解決國企的歷史遺留問題，標志著國企改革工作邁入全新階段。
從“國企改革三年行動”的效果上看，各大央企國企所有制混改、出臺股權激勵方案、資產重組注入上市平臺等等改革行動快速推進，央企國企整體上從治理到經營能力，再到國有資本配置效率均有顯著提升，行動實現了完美收官。
值得注意的是，改革的步伐并沒有停止。今年以來，國資委數次重要會議上又反復強調，“要更加重視國有企業服務國家戰略的核心功能作用發揮，著力在構建現代化產業體系、推動高水平科技自立自強等方面強化戰略支撐”，“要聚焦提高核心競爭力，提高企業資產收益率，突出抓好完善機制、重組整合等方面的改革任務”，“要瞄準國有企業功能定位持續深化改革，進一步優化國有經濟布局”等，而新一輪央企國企改革亦是呼之欲出。
這當中，必然伴隨著國有優勢資產的價值重估，相應的投資機會亦是孕育其中。
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如果換個角度，從板塊估值層面來判斷，當前央企國企板塊同樣頗具性價比。
Wind數據顯示，近些年央企國企板塊的估值水平不僅顯著低于民企與其他企業（包括公眾企業、外資企業、集體企業等），甚至比全部A股的估值水平還要低。而從分位數上看，央企和地方國企的估值分位普遍都在近十年的20%以下，而民企估值分位大多超過40%。這些充分說明央企國企板塊擁有足夠的安全邊際，并且板塊估值理應具備修復動力，符合布局的基本條件。
更進一步講，除了決策層高度重視以及整體估值偏低外，還有以下幾點因素可以支撐央企國企板塊估值的修復：
其一，央企國企已展現出較強的盈利穩定性。
近年來，我國內外部環境不確定性增強，上市公司的經營屢屢受到外部因素干擾，尤其是2022年，我國經濟下行壓力漸增，導致多家上市公司股價承壓，此時擁有穩定盈利能力的公司就有了明顯優勢。
對比不同屬性企業的ROE（凈資產收益率）可以發現，自2017年以來，央企和地方國企的ROE總體上明顯要比民企更高且更加穩健，彰顯出國有企業盈利方面的強大韌性以及抗風險能力的出色，同時也凸顯出國有企業的“穩定器”和“壓艙石”作用。理論上講，高ROE企業應當給予相匹配的高PE估值，但目前國企的估值水平又明顯低于民企，說明當前國企的估值并沒有充分反映其價值，屬于被低估的板塊，理應得到修復。
其二，海內外形勢變化讓國企價值凸顯。
在多重因素的交織影響下，國際形勢中的不穩定、不確定與不安全性日益突出，各類風險挑戰加速積聚，而我國經濟社會發展的環境也面臨著復雜深刻的變化。這時，通過提升“內功”以增強經濟抵抗各種風險的能力，將是我國應對外部環境、穩定經濟運行的重要方向。作為國民經濟中流砥柱的央企國企，勢必需要發揮關鍵作用，不斷加強競爭力。而隨著疫情影響的逐漸消除，未來央企國企所在的交通運輸、房地產等領域的發展均有望迎來困境反轉，這又將對板塊的估值修復起到助力作用。
其三，改善政府財政狀況。
我國國有資本運營與財政存在緊密聯系，目前國有資本運營仍是財政“四本賬”的重要組成部分?？傮w而言，在2022年房地產市場遇冷拿地意愿低迷的情況下，地方財政面臨較大壓力，從中長期來看傳統的土地財政模式亦是難以為繼，此時推動央企國企估值的抬升可謂勢在必行。據公開信息顯示，我國央企國企的資產總規模在300萬億元以上，在此基礎上推動其估值修復，哪怕很小的幅度，能夠帶來的經濟效益也是巨大，這對于彌補地方財政而言也頗具積極意義。
正因上述種種原因，市場普遍預期，接下來央企國企將帶頭承擔大企業的現代化產業鏈“鏈長”的角色，而隨著后續各個領域一系列資產運作與重組整合的落地，再疊加戰略使命的彰顯與盈利能力的提升，我國優勢資產有望實現進一步的價值重塑。
因此，估值較低的“中字頭”以及其他央企國企標的正在迎來全新的布局時機，雖然部分板塊及個股已經實現了較大漲幅，但大多數板塊仍處于啟動初期，其中長期潛力依然值得關注。
綜合來看，在央企國企所分布的諸多行業當中，那些估值偏低且近幾年ROE提升幅度較大的行業有望充分受益于央企國企改革，包括煤炭、石油石化、通信、建筑裝飾、銀行、軍工等。此外，在“統籌安全與發展”基調下，能源安全、信息安全、科技安全等關乎國家安全的領域，其重要性日益凸顯，而央企國企作為國家最可信賴的依靠力量，未來必將繼續扮演關鍵角色，而與之相關的信創、電力、高端制造等板塊，也都頗具投資價值。
?。ㄗ髡邽樾菆D金融研究院高級研究員付一夫）
責任編輯：楊紅艷
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